研究报告 | 有序发展金融衍生品 助力实体经济风险管
栏目:优配注册活动 发布时间:2023-08-04
金融衍生品是基于标的资产风险管理需要而设计的伴生产品。风险管理子公司打通了场内和场外衍生品连接的经脉,在服务实体经济风险管理、解决企业经营痛点方面发挥越来越重要的作用,成为期货公司深耕产业、服务实体的主要抓手。随着国内债券市场、股票市场和期货市场的融合度越来越高,利率、股票和商品价格的联动越来越强,银行保险等金融机构和实体企业进入场内外衍生品市场的步伐正不断加快。

我国衍生品市场起源于“经济转型”和“对外开放”。 经过30年的艰苦探索,适应中国特色的市场生态、产品和监管体系初步建立,为实体经济控制价格风险提供了有效工具。 新发展格局下,衍生品业务有望迎来跨越式发展。

金融衍生品的理论基础与价值函数

(一)金融衍生品交易的标的物是风险

金融衍生品是根据基础资产风险管理的需要而设计的相关产品。 买卖双方签订交易合同,交易标的不是商品、股票或债券本身,而是其价格风险,如商品现货对应的商品期货价格风险、现货对应的股指期货价格风险等。股指对应的价格风险,以及国债利率对应的国债期货的价格风险。

衍生品的分类方法主要有三种,即产品形态、原生资产和交易场景。 按产品形式可分为远期、期货、期权和掉期; 按原始资产可分为股票、利率、货币和商品; 根据交易场景,可分为场内交易和场外交易。 场内交易通常指场内交易,即供需各方聚集在交易所进行竞价交易的交易方式。 场外交易是指柜台交易,是双方直接成为交易对手的交易方式。

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(2)理论依据:卖方提供风险补偿,买方提供流动性

金融市场上流传着这样一句话:买家和卖家都认为自己比对方更聪明。 对于衍生品交易,第一个问题是弄清楚你是风险卖家还是风险买家。 其次扬帆配资app,既然卖方将价格波动的风险转移给了买方,为什么买方愿意承担风险呢? 经济学家凯恩斯于1930年提出风险补偿理论,认为为了吸引买家承担风险并提供流动性,卖家需要将衍生品的价格设定在低于市场预期价格的范围内。

例如,目前5月份玉米现货价格为2000元/吨。 市场预计种植面积增加,产量增加将对秋季价格构成压力。 预计9月份价格为1700元/吨。 作为玉米种植场,如果9月销售价格1700元/吨没人愿意接单,那么只有将9月销售价格下调100元/吨至1600元/吨才有可能吸引投资者或者接受玉米深加工企业订单。 对交易对手的风险补偿也相当于规避风险的成本。 现实中不难发现,市场流动性越差,衍生品的折价就越明显。 例如,在我国上市的三种股指期货中,上证50指数期货、沪深300指数期货和中证500指数期货中,中证500指数期货的现货指数折价率为最大的。

(3)金融衍生品的多重价值函数

衍生品诞生于风险,其价值功能首先体现在风险管理上。 历史是最好的教科书。 2008年国际金融危机引发全球大宗商品价格暴跌。 国内大中型有色金属、化工企业利用期货等衍生品有效化解系统性风险。 钢铁因缺乏衍生品而成为实体制造实体行业中受影响最严重的行业。 随后,钢铁工业协会与钢铁龙头企业共同推动钢材期货成为危机后首个上市的期货产品。 客观地说,2008年是我国期货衍生品市场发展的重要分水岭。 2008年之前扬帆配资官网,衍生品更多的是给政府、企业和社会带来风险。 2008年之后,人们越来越普遍地认为风险是存在的。 管理。

其次,大宗商品自主定价能力是国家经济安全的重要体现。 商品定价影响力的本质是基于物流、信息流、资金流的全球渗透,有效解决信息不对称和定价公平问题。 我国是全球最大的铁矿石、有色金属、农产品等重要资源进口国。 但“中国需求”的定价影响往往体现为大幅溢价,即付出高昂的代价。 比如,今年以来,铁矿石、有色铜等国际大宗商品价格持续大幅上涨,超过了供需基础和国内制造业的承受能力。 美国期货市场的价值功能体现为“美国市场、全球定价”,不仅有美元作为世界货币的支撑,而且具有市场体系适应国际规则和国际化的机制基础。汇聚全球客户参与。

最后,衍生品具有丰富投资组合、优化资产配置的价值。 与股票、债券等传统金融资产相比,大宗商品和金融衍生品通常被称为另类投资工具,也是量化资产管理产品和结构性理财产品的底层应用。 有研究认为,我国商品期货指数的夏普比率大多数时候优于股指; 商品期货指数的历史统计表明,其风险和收益与股票指数相当。 系统性风险不一致,同时在资产组合中加入商品期货可以分散风险,优化投资组合。

中美金融衍生品发展比较及启示

自1848年芝加哥交易所成立以来,美国衍生品市场已有100多年的历史,中国衍生品市场始于1990年。相比之下,美国衍生品市场的发展主要由市场需求驱动而我国衍生品市场的发展主要靠政策供给拉动。 两者在监管规则、产品体系、机构主体、价值取向等方面存在较大差异。 开放理性的态度可供借鉴和扬弃。

(一)金融衍生品前景广阔

历史上最早的衍生品起源于农产品,最早的历史记载来自亚里士多德,他记录了古希腊哲学家泰勒斯签署的橄榄契约交易。 随着从农业经济到工业经济,再到金融经济的发展和变化,衍生品也在变化和拓展,逐渐从农产品、工业品等商品衍生品发展到金融衍生品。

金融衍生品起源于20世纪70年代。 随着布雷顿森林体系的崩溃,各国货币汇率和利率开始剧烈波动。 世界金融市场失去约束,市场波动更加明显。 市场参与者交易的商品、证券等产品的风险不断扩大,缺乏合理、高效的规避风险的工具。 为了规避汇率、利率波动带来的金融风险,各种金融衍生品应运而生,尤其是与外汇、国债相关的衍生品发展最为迅速。

随着经济持续增长,高净值客户的财富管理需求显着扩大。 在此背景下,投行迎合多元化投资需求,通过场外期权和固定收益工具打造满足高净值客户财富管理需求的结构性产品,场外期权业务不断拓展。 同时,场外交易者可以根据客户风险特征定制风险管理方案,以更低的成本实现风险对冲。 场外衍生品的可定制性可以很好地满足不同机构投资者的特定风险偏好。 国际清算银行数据显示,2020年6月,全球场内衍生品规模为62.3万亿美元,场外衍生品规模为607万亿美元,是场内衍生品规模的9.7倍。

相比之下,我国场内金融衍生品数量相对较少。 2006年,中国金融期货交易所在上海成立。 2010年,第一个股票期货产品——沪深300指数期货上市。 2013年,5年期国债期货恢复上市。 目前,中金公司有7个品种。 在美国,市场上有2500多种金融衍生品合约,占全球合约总数的40%以上,各类股指、外汇、利率期货和期权品种齐全。 就场外市场而言,我国场外金融衍生品市场起步较晚,由三大协议体系组成,其中以银行间场外衍生品市场为主。 近年来,证券期货场外衍生品市场发展迅速。

(二)美国衍生品监管立法值得学习

美国衍生品市场的发展史也是一部与时俱进、不断丰富和完善的立法史。 芝加哥期货交易所成立时低门槛高风险 股票 期货,市场监管完全自律。 1922年,联邦政府颁布《谷物期货法》,1936年修订,更名为《商品交易法》。 金融衍生品在20世纪70年代爆发,联邦政府于1974年颁布《商品期货交易委员会法》,成立商品期货交易委员会,取代农业农村部,成为联邦监管机构。 2008年金融危机后,奥巴马政府推出《2009年场外衍生品市场法案》,对场外衍生品交易场所、保证金准备和信息披露等提出了监管要求。 2010年《多德弗兰克法案》获得通过,进一步规范场外衍生品交易。

相比之下,国内衍生品市场相关的法律法规较少。 历经八年,我国《期货法》立法迎来重大进展。 2021年4月26日,《期货法》草案提交十三届全国人大常委会第二十八次会议初步审议,并于4月30日公开征求意见。这是我国首次专门立法规范和促进期货市场健康发展,也是金融市场发展改革的有机组成部分。 客观地说,《期货法》在顶层设计层面的推动,标志着期货等衍生品市场服务实体经济和国家战略的价值功能开始得到真正的认识和肯定。 此前,《期货交易管理条例》规定,期货公司只能从事经纪、投资咨询以及国务院期货监督管理机构规定的其他期货业务,其业务活动受到严格限制。 通过《期货法》的制定,有望进一步拓宽期货经营机构服务实体经济的广度和深度,为期货经营机构探索新的业务模式和经营理念提供发展空间,夯实法制基础。为国有企业参与衍生品市场奠定基础。 进一步丰富期货市场投资者结构。

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(三)衍生品中心化不可避免

美国衍生品市场份额高度集中于大型银行和国际投资银行。 数据显示,2020年第三季度,美国衍生品股票合约面值为1785.79万亿美元,摩根大通、高盛、花旗银行分别占比27%、25%、24%。 94%。 具体来说,场内衍生品市场集中度较高。 这五家公司持有场内期权的集中度(CR5)高达99.5%,场外远期规模仅为87.2%。 美国大型银行和国际投行业务国际化程度高,资金实力雄厚,在发展衍生品业务方面更具优势。

相比之下,我国场内衍生品市场交易群体较为丰富,包括金融机构、实体企业和个人客户、机构客户(金融机构和实体企业)。 数量占比较低,但影响力不断增强。 缺乏集中效应,但预计未来将大幅增加。 数据显示,截至2020年11月,国内期货市场机构客户数量为5.74万户,机构持仓量和交易量分别占整个市场的55.59%和37.4%,同比增长2.01倍和2.49倍。与2015年相比,场外交易方面,商业银行作为银行间场外衍生品市场的交易主体,约占市场总量的90%; 证券期货场外衍生品市场,2020年存量名义本金规模排名第一 收益互换、场外期权前五名券商分别占全行业的84.05%、64.98%,占全行业的66.65%场外衍生品业务。

我国金融机构衍生品业务竞争格局

与欧美金融混业经营的监管和业务模式不同,我国分业监管体系对应的衍生品市场处于业务碎片化状态。 银行间场外衍生品市场和证券期货场外衍生品市场分别由央行和中国证监会监管,场内衍生品市场由证监会监管。中国证监会规定,商业银行、保险公司、信托公司进入场内衍生品交易需经中国银行保险监督管理委员会批准。

金融机构开展场内衍生品业务的主体是期货公司。 《期货法》实施后,这一主体的地位无疑将得到进一步确立。 在场外衍生品业务方面,商业银行是利率衍生品和外汇衍生品的交易主体; 证券公司主要参与股票期权和收益互换业务; 期货公司风险管理子公司主要参与商品期权业务。

(一)证券公司场外衍生品业务空间大

证券公司场外衍生品业务近年来发展迅速。 中国证券业协会数据显示,2020年,券商场外金融衍生品(收益掉期、场外期权)业务新增名义本金4.76万亿元,较上年增长162.41%年; 截至2020年末,场外金融衍生品存量名义本金1.28万亿元,比上年末增长105.26%; 从场外金融衍生品名义本金年度累计增幅来看,2019年、2020年名义本金累计增幅均在100%以上。 瑞银报告称,2030年衍生品业务可能贡献国内证券行业利润的8%至25%,而目前贡献仅为4.4%左右。 基准情景下,衍生品业务将为行业亿元利润带来512%,2020年至2030年复合年增长率(CAGR)预计将达到23%。

高速增长的背后无疑是强劲的需求拉动。 例如,收益互换合约的交易对手中,交易规模占比最大的是私募股权基金,占2021年2月交易规模的41.85%; 场外期权交易的交易对手主要是商业银行,占2021年2月交易规模的71.35%。 未来,两大买家机构的潜在需求仍将保持强劲。 商业银行方面,银行理财产品净值管理后,结构性理财产品占比提升扬帆配资,商业银行需要通过衍生品对冲交易平滑净值波动; 公司通过“场外衍生品+定增”模式进入资本市场。 因此,场外期权、场外掉期规模持续增加,有望为券商带来可观的增量业绩。

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券商衍生品业务高度集中,与美国衍生品市场类似。 数据显示,截至2021年2月,名义本金余额较大的券商前五名收益掉期和场外期权分别占全行业的82.64%和69.00%。 占68.75%。 原因有二:一是衍生品业务的运营对证券公司的资本规模、风险管理、衍生品定价能力等方面提出了更高的要求,而领先券商拥有较强的资本实力、客户基础、风险控制能力。二、《证券公司场外期权业务管理办法》规定,只有取得一级交易商资格的证券公司才可以直接参与场外衍生品交易。 随着衍生品新规对交易商资格的放宽,一级交易商数量预计将从8家扩大到16家。但后来者需要时间积累专业的人才团队和业务经验。 发展优势有望持续。

(二)期货公司资金积累较多,分化加剧

从行业脉络来看,我国期货市场经过30年的发展,经历了四个重要阶段:第一阶段(1988年~1993年)探索起步、第二阶段(1993年~1999年)清理整顿、第三阶段第一阶段(2000年~2007年)规范发展,第四阶段(2008年至今)加速发展。 特别是“十三五”期间,将出现跨越式增长。 到2020年底,上市期货期权品种达到90个,较2016年增长76%。中国期货业协会数据显示,截至2021年4月,全国期货公司149家,总资产其中,客户权益1.19万亿元,同比增长55.44%;客户权益1.02万亿元,同比增长62.84%。 成为金融行业成长最快的黑马。

回顾2010年股指期货上市,形成了证券期货公司主导的行业竞争格局。 2015年股灾之后,一些深耕大宗商品产业链、为实体企业提供风险管理服务的企业竞争力开始显现; 2020年公募基金量化对冲产品快速发展,带动量化对冲产品大幅增长,叠加实体企业尤其是上市公司加快对冲步伐。 2020年,共有537家A股上市公司发布套期保值相关公告,占比13.4%。 期货公司差异化格局和顶层特征进一步显现,未来马太效应有望更强。

(三)风险管理子公司紧跟形势、开拓进取

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2012年12月,中国期货业协会发布《期货公司设立子公司开展以风险管理服务为重点试点工作的指引》,标志着期货公司风险管理子公司的开业。 风险管理子公司打通了场内和场外衍生品的经脉,在服务实体经济风险管理、解决业务痛点方面发挥着越来越重要的作用。 已成为期货公司深化产业、服务实体的主要抓手。 据中国期货业协会《风险管理公司试点业务报告》显示,截至2021年3月,共有87家期货公司备案设立90家风险管理公司,其中89家风险管理公司备案试点商业。

近年来,风险管理子公司在场外衍生品定价和交易、利用场外衍生品服务实体行业客户等方面取得了长足进步。 与此同时,场外衍生品业务服务模式也日益丰富。 从仅仅为客户提供场外期权等衍生工具升级为目前为客户提供一揽子风险管理解决方案,包括权利交易、“保险+期货”等业务。 模式出现了。 但由于是探索和试点的新事物,风险管理子公司属于传统企业范畴,商业银行、证券公司等金融机构对其缺乏有效认识。 在实际业务发展过程中,往往受到资本金不足、融资能力低下、抗风险能力有限等问题的制约。

关于发展金融衍生品的建议

“十四五”期间金融市场和金融体系开放是大势所趋,构建新发展格局下的风险管理体系刻不容缓。 未来发展的核心是弥补场内金融衍生品的短板,增强大宗商品定价的影响力,促进场内场外一体化。

(一)明确我国衍生品定位

2020年初新冠肺炎疫情暴发,恰逢国内春节假期。 面对外部股市和大宗商品的异常波动,决策层保持了正常开市的高度战略定力。 2月3日,国内股指期货、商品期货在风险充分释放后表现出较强韧性,为统筹疫情防控和经济社会发展提供了坚实信心支撑。

与美国衍生品市场高度金融化、交易性不同,我国应明确将衍生品定位为服务实体经济的风险管理工具体系。 “十四五”期间,一方面,衍生品市场将在维护产业链安全、资源和粮食安全、防范系统性金融风险等方面发挥更大作用; 另一方面,建设全球大宗商品定价中​​心是新的发展格局,随着大国竞争和对外开放的深入,我国衍生品市场有望迎来“跨越式增长的机遇”以对标补短板、以融合促发展”。

(二)重点培育专业衍生品业务机构

衍生品业务对于不同金融机构的价值不同,应鼓励更加注重服务实体经济风险管理的机构加快发展。 例如,期货公司作为衍生品业务的主体,经过多年的沉淀低门槛高风险 股票 期货,积累了一定的场外衍生品风险管理服务经验、专业的人才团队和风控体系。 在金融衍生品业务不可避免的集中化和顶层化特征的背景下,期货公司开辟了发展空间。 2019年,两家期货公司在A股市场成功上市,标志着期货公司登上中国资本市场的舞台,进入了一个新的阶段。 目前,多家期货公司正在积极筹备上市,这无疑将加快提升国内期货公司的资本实力、人才储备和市场竞争力。

(三)推动银证期货衍生品市场一体化

随着国内债券市场、股票市场、期货市场日益一体化,利率、股票和大宗商品价格的联动性日益增强,银行保险、实体公司等金融机构纷纷进入场外衍生品市场。 加速。 特别是今年以来,以铜、钢材为代表的大宗商品价格持续飙升,对实体制造业造成较大影响,进而影响企业正常经营和银行信贷安全基金方面,包括宁德时代、格力电器、恒力石化等行业龙头上市公司纷纷发布对冲公告。 大型上市公司不仅有利率汇率和商品风险管理需求,在投融资过程中还面临资本市场价格波动的风险。 他们通常需要各种风险管理工具。 衍生品市场的融合发展有利于为他们提供综合金融服务。 (作者:光大集团课题组)

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